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3 月 25 日晚，"会展第一股"米奥会展 ( 300795.SZ ) 发布 2025 年报，全年实现营收 7.85 亿元，同比增长 4.45%；归母净利润 1.37 亿元，同比下降 11.89%，延续下滑态势。
"弃车保帅"策略的降价降级，让公司扣非数据与现金流表现均有较大幅度回撤，主业盈利质量和经营"造血能力"正在同步走弱。
去年底，主业承压之下，公司选择赴港募资寻找新弹药——但一个盈利下行趋势、数字化故事尚未兑现的典型服务类公司，如何在港股市场讲通"新故事"，才是真正的问题所在。
扣非大幅下滑，经营现金流恶化
米奥会展表示，全年归母净利润 1.37 亿元，同比下降 11.89%，主要受展会项目取消、参展门槛降低及研发投入增加等因素影响。
图源：公司公告
具体表现为双重挤压：对外，中国外贸企业传统出口市场持续承压，公司部分海外展会项目出现调整：原计划 6 月以及 12 月举办的印度展、9 月举办的美国展先后因国际贸易局势变化而取消，对公司全年展会计划产生一定影响。
对内，"为响应国家稳外贸政策号召、切实帮助外贸企业应对经营压力，公司适度降低了企业参展门槛，短期内对盈利水平产生影响。此外，公司持续加大 AI 慧展系统研发投入及海外市场营销投入，为长期发展奠定基础。"米奥会展表示。
受此影响公司经营现金流净额从 1.68 亿元降至 9957 万元，大幅下降 40.9% ，主要受两点影响：子公司宁波泛奥开展国际物流业务，形成较大规模应收账款，账期拉长、资金回收慢，Q4 应收账款同比增幅达到 892%；购买商品、接受劳务支付的现金同比增长约 20%，存货占用资金增加。
趋势上看，2024 年公司扣非净利润已同比下降约两成，2025 延续下滑 23.58%，已经从高盈利期步入更平缓甚至下行的盈利新常态：
整体上，展会市场 2025 已趋于平稳，根据国际展览业协会（UFI）第 36 期《全球展览晴雨表》（2026 年 1 月发布，基于 2025 年 12 月完成的全球 57 个国家和地区 378 家企业调研），全球展览市场的活跃度、收入结构与盈利能力整体保持稳健。从市场规模看，47% 的受访企业表示其所在国家或地区的展览活动量较 2024 年增长超过 5%，42% 的企业表示活动量保持稳定，仅有 10% 的企业报告活动量下降超过 5%，表明全球展览业已基本摆脱疫后恢复性波动，进入平稳增长通道。
国际展览业协会（UFI）第 36 期《全球展览晴雨表》
公司主要业务亦分化态势加剧：自办展业务贡献了九成营收，同比增长 5.79%，毛利率同比减少 2.19%；代理展收入同比增长 5.91%；而数字展及其他收入则大幅下滑 57.32%。
2020 年，米奥会展推出全球会展领域首个数字展览产品，即"网展贸 Max "，开启数字化营销转型。如今，数字展业务的占比已经缩减至 0.87%。
赴港融资，前景与底气存在落差
主业增速放缓、扣非盈利承压、经营现金流恶化之下，米奥会展的选择是加速募资，向港股市场寻求新弹药，2025 年 12 月递表港交所。
头顶"中国第一的境外展览机构"名号，米奥会展的新"故事"指向业务数字化和智能化，招股书显示，于 2025 年初，米奥会展推出 AI 慧展，该应用程序搭配 AI 眼镜，并开发多项功能，包括匹配搜索、实时翻译、会议记录、内容生成、数据可视化及客户管理。
米奥会展表示："借助 AI 工具，我们助力参展商实现精准获客、高效洽谈、高效参展以及长期客户维护管理，大幅提升展会的外贸订单转化率及成交率。"
从业绩增速尤其是"其他业务"的 2025 表现而言，公司数字化转型的成果增益不大。
在其"融合展览服务、AI 技术及供应链服务的数智化解决方案"的目标面前，公司研发力度并不高。2022-2025 年，米奥会展的研发开支分别为 1554.3 万元、1766.6 万元、1642.4 万元和 1965.86 万元，研发费用率仅 4.46%、2.12%、2.19% 和 2.5%。
目前，疫情后跨境展会集中恢复带来的"报复性需求"已经消退，行业重新回到与外贸整体景气高度耦合的周期。对于以境外自办展为核心业务、项目周期长、成本前置的企业，一旦外贸环境转弱或地缘政治扰动加剧，业绩波动会更加放大。
这意味着其在港股 IPO 亦不再简单按"高成长公司"定价，而更偏向看作一只具备稳健分红能力、但增速趋于中低速的周期性服务股。同时这也意味着：即便成功在港上市，公司发行定价与融资规模的"想象空间"都将受到制约。（文｜公司观察，作者｜黄田，编辑｜曹晟源）
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